Сприятливі ціни на експортні товари та іноземні інвестиції в державні облігації створюють умови для укріплення гривні

Різке зростання цін на товари українського експорту та відновлення попиту нерезидентів на внутрішні державні облігації (ОВДП) сприятимуть збільшенню пропозиції іноземної валюти та укріпленню курсу гривні в короткостроковій перспективі.

Зростання світових цін на сталь та зерно на фоні помірної динаміки цін на енергетичні товари спричинили суттєве покращення умов торгівлі для України. Так, з початку року сталь подорожчала в півтора рази, сягнувши майже $700/т, найвищого рівня з 2011 року, а ціни на пшеницю та кукурудзу зросли на 19% та 32% відповідно, через зменшення врожаю. З боку імпорту ціна на газ на європейському хабі збільшилась на 37%, але ціна на нафту залишається на 24% нижчою ніж на початку року, незважаючи на нещодавнє подорожчання до $50/барель. Таким чином, умови торгівлі для України наразі є найкращими за останні дев’ять років.

Одночасно привабливість ОВДП для іноземних інвесторів зросла завдяки відновленню співпраці з МВФ та збільшенню ставок дохідності до 10%-12%. За останні два тижні нерезиденти збільшили свій портфель державних облігацій України на більше ніж $200 млн після дев’яти місяців постійного зниження інвестицій на загальну суму в $1.9 млрд. Зважаючи на високий дефіцит бюджету в наступному році, який сягне близько $8 млрд дол., Україна потребуватиме підтримки МВФ та інших міжнародних партнерів та запозичень на внутрішньому та зовнішньому ринках, в тому числі від інвесторів у внутрішні облігації.

Зважаючи на ці фактори ми очікуємо збільшення надходжень іноземної валюти в країну до кінця  цього року і на початку наступного, оскільки нещодавній стрибок цін на сталь та зерно впливатиме на експортні надходження з відставанням у кілька місяців. В подальшому валютний ринок, ймовірно, повернеться до дефіциту іноземної валюти, оскільки відновлення економіки на фоні поступової вакцинації населення призведе до зростання імпорту товарів та послуг, зокрема витрат українських туристів за кордоном, а умови торгівлі погіршяться. 

Політика Національного банку буде важливим фактором впливу на курс гривні. Нове керівництво НБУ декларує прихильність до політики гнучкого валютного курсу і навряд чи повернеться до практики фіксації валютного курсу. Проте, ми очікуємо, що Нацбанк буде стримувати укріплення гривні активніше, ніж в 2019 р., не допускаючи коливань більше ніж на 10%.     

За нашим оновленим прогнозом, кус гривні буде близьким до 27,5 грн/$ до кінця поточного року (порівняно з 29 грн/$ у попередньому прогнозі). Поступове укріплення гривні продовжиться в першому кварталі наступного року, але до кінця року курс повернеться до 28 грн/$ (порівняно з 30 грн/$ у попередньому прогнозі).

Ми оцінюємо золотовалютні резерви НБУ на рівні $28 млрд на кінець 2020 р. та прогнозуємо їх збільшення до $33 млрд на кінець 2022 р., в першу чергу за рахунок активних зовнішніх запозичень уряду. Резерви НБУ відповідатимуть 5,4 місяцям імпорту та перевищать агрегований показник достатності резервів МВФ, що свідчить про високий рівень стійкості економіки до зовнішніх шоків.