Як виник технічний дефолт «Укренерго» і наскільки фатальним він є для компанії та галузі
Оператор системи передачі електроенергії «Укренерго» анонсував початок переговорів з інвесторами, яким заборгував виплати за «зеленими» облігаціями сталого розвитку. Це сталося попри те, що НЕК навіть в умовах війни залишається однією з найприбутковіших компаній в Україні. Про порушення умов випуску євробондів в «Укренерго» попередили минулого тижня. Ця заява не лише сколихнула вітчизняний енергетичний ринок, а й викликала докори з боку закордонних партнерів компанії. Проте реальні обставини, які пояснюють причини цієї історії, виявилися прозаїчнішими й буденнішими для українського енергоринку, ніж емоційні дискусії в блогосфері. Mind розібрався в поточній ситуації, що склалася навколо «Укренерго», і перспективах її розвитку.
Чому «Укренерго» зупиняє виплати кредиторам? У тексті повідомлення компанії зупинення виплат названа «тимчасовим технічним рішенням». Воно діятиме «до моменту завершення реструктуризації», яка має розпочатися «найближчим часом».
Проте закордонні інвестори, що спокусилися оборотами «Укренерго» та урядовими гарантіями, наданими під випуск євробондів, напередодні розповсюдили через Bloomberg обурливу заяву, в якій вказали на відсутність належних комунікацій із боку держкомпанії. «Група кредиторів «Укренерго» з погашенням у 2028 році заявила, що призупинення виплат за облігаціями було зроблено «без будь-якої попередньої взаємодії з власниками облігацій», – йдеться в повідомленні міжнародної інформаційної агенції.
Якою була реакція на цю заяву? Події навколо «Укренерго» дістали в публічній площині назву «технічний дефолт» і сколихнули ринок. «Зелені» лобісти акцентували на недолугій тарифній політиці у сфері ВДЕ та мільярдних державних боргах перед бізнесом, що з року в рік продовжують зростати. Адепти реформ західного формату побачили корені проблеми «Укренерго» у зламі корпоративного урядування, що, на їхню думку, засвідчила вереснева зміна керівництва НЕК, не узгоджена з наглядовою радою.
Як формувалися борги «Укренерго»? За даними Міністерства фінансів, станом на кінець травня 2024 року, держборг України сягнув 6,1 трлн грн, або $151 млрд. У цій сумі гарантовані державою борги компаній «Укренерго» й «Укравтодор», за підрахунками галузевих експертів, займають близько 1%, або $1,7 млрд у грошовому еквіваленті.
Україна обслуговувала свої борги навіть у перші місяці повномасштабного вторгнення. Але влітку 2022 року уряд зміг домовитися з кредиторами про дворічний мораторій на виплати, до 1 серпня 2024 року. Хоча протягом цього часу країна не сплачувала проценти за єврооблігаціями, вони продовжували нараховуватися. Відповідно до угоди накопичені за два роки купонні платежі було капіталізовано після завершення терміну «кредитних канікул».
28 серпня нинішнього року Мінфін відзвітував про успішну реструктуризацію єврооблігацій – «зовнішнього комерційного боргу України». «Це знакове рішення є вирішальним етапом у стратегії, направленій на збереження макроекономічної стабільності країни… та збереження ресурсів, необхідних для фінансування оборони у протистоянні повномасштабній агресії росії», – йшлося в повідомленні.
А от із «зеленими» облігаціями «Укренерго» виникли нюанси: це боргові папери не держави, а окремої компанії, і кредитори не зарахували їх як суверенний борг. Тому Мінфін був змушений відправити НЕК на прямі переговори з інвесторами, щоб відтермінувати виплати й навіть домогтися зниження відсотків заради економії. Та «Укренерго» не вистачило вдачі, аби вчасно схилити тримачів «облігацій сталого розвитку» на свій бік.
Що являють собою ці облігації? «Єврооблігації «Укренерго», про які йдеться, було випущено 2021 року для погашення боргів перед «зеленою» генерацією. Інших зав’язків із ринком ВДЕ вони не мають. У 2022 році компанія зверталася до закордонних інвесторів із проханням відкласти сплату відсотків за цим боргом на два роки. Термін сплив 8 листопада», – розповів Mind аналітик інвестиційної компанії Dragon Capital Денис Саква.
Експерт уточнив, що «Укренерго» мала погасити один купон на $28 млн і капіталізувати залишок боргу в $123 млн. А загалом накопичені відсотки за два роки становлять $151,7 млн – це сума, яку НЕК мала сплатити за нормальних умов. Але компанія знову хоче отримати від інвесторів відстрочку.
Наскільки фатальним для енергетики є «дефолт Укренерго»? «Укренерго» надалі виконує свої зобов’язання та передбачені національним законодавством і Статутом товариства операційні функції. Зокрема, що стосується поточних завдань – підготовки до зими, відновлення, облаштування захисту та посилення стійкості об’єднаної енергосистеми України в умовах воєнного стану», – зазначають у НЕК.
«Сталася ситуація, коли намагалися знайти в чорній кімнаті чорного кота, а його там не було. Раніше чи пізніше системний оператор дійде згоди з кредиторами, здійснить виплати. На оперативну обстановку в енергосистемі та проходження зими ця ситуація не матиме жодного впливу», – впевнений Андріан Прокіп, експерт з енергетики Українського інституту майбутнього.
Проблема в тому, зазначає він, що енергетична політика в Україні будується на принципі «зараз щось наприймаємо, а потім якось розпетляємо». Це не перший випадок, коли компанія «Укренерго» брала зовнішні позики для розрахунків за боргами на внутрішньому ринку. Водночас «самій НЕК винні більше, ніж винна вона» внаслідок «нескінченої історії» – низької якості державного регулювання енергоринку в Україні.