Олена Білан, директорка аналітичного департаменту, головна економістка Dragon Capital: У сценарії продовження війни. З чим зіткнеться економіка України

Після стрімкого падіння на 29% у 2022 році українська економіка зросла у 2023-му на 5,3% і продовжує зростати, незважаючи на різке погіршення ситуації з постачанням електроенергії внаслідок терористичних атак Росії та кадровий голод. Міжнародні резерви досягли рекордних $42 млрд, інфляція залишається контрольованою, а НБУ поступово нормалізує монетарну політику та послаблює жорсткі валютні обмеження, запроваджені в перші дні війни.

Повернути економіку до зростання допомогли два основні фактори, які впливатимуть на її стан і в найближчій перспективі.

Ключове — ситуація на фронті. Часткове звільнення території від загарбників, подальше утримання лінії фронту, посилення ППО і витіснення флоту РФ з акваторії Чорного моря створили можливості для відновлення економіки.

До кінця 2025-го показник інфляції знизиться до 6%

Другим украй важливим фактором була і залишається фінансова допомога міжнародних організацій та країн-партнерів, яка до кінця цього року сягне $115 млрд (без урахування зброї). Пільгові кредити та гранти від партнерів дозволили уряду профінансувати воєнні видатки з бюджету, не вдаючись до різкого підвищення податків та масового друку грошей (за винятком обмеженої суми в перший рік війни). Також зовнішня підтримка допомогла збільшити золотовалютні резерви, незважаючи на втрати експортного потенціалу та відтік капіталу.

Крім того, важливо, що економічна політика уряду та центрального банку була спрямована на втримання і збереження макрофінансової стабільності.

Інфографіка: NV

Розвиток подій на фронті залишиться ключовим фактором для економіки і в 2025-му. Оскільки результати виборів у США можуть істотно вплинути на геополітичну розстановку сил, зростає імовірність сценарію, в якому інтенсивність бойових дій значно знизиться або припиниться, принаймні тимчасово. Та шлях і методи досягнення перемир’я залишаються туманними, також існує ймовірність, що США значно скоротять воєнну та фінансову допомогу.

На тлі цієї невизначеності вкрай позитивною для України подією було рішення країн G7 надати пакет допомоги на суму $50 млрд, гарантований прибутками від заморожених російських суверенних активів (Extraordinary Revenue Acceleration, ERA). Фінансування з пакету ERA разом з $16 млрд підтримки в межах інших програм допоможе повністю перекрити потреби бюджету (близько $40 млрд), інвестувати додаткові ресурси в розвиток внутрішнього ВПК та закуповувати зброю за кордоном, частково компенсуючи потенційне зменшення прямої воєнної підтримки ззовні.

Однак у сценарії продовження війни економіка зіткнеться з істотними труднощами у вигляді дефіциту електроенергії та кваліфікованої робочої сили, не кажучи про ризики подальших втрат території та виробничих активів. Водночас попередні джерела економічного зростання, такі як пристосування бізнесу до умов війни та відновлення експорту морськими портами, будуть майже вичерпані.

У цих умовах нового імпульсу економіці може надати розвиток оборонної промисловості. За окремими оцінками, український ВПК здатен виробляти продукцію на суму $20 млрд на рік, тоді як у 2024-му уряд зміг профінансувати закупівлі лише на $6 млрд через фінансові обмеження. Ми очікуємо, що збільшення фінансування оборонного сектору, зокрема за рахунок ресурсів з пакету ERA, допоможе підтримати темпи зростання економіки у 2025 році на рівні 3%. У сценарії перемир’я (на прийнятних для України умовах) економіка може зрости на 5−7%.

Достатність зовнішнього фінансування підтримає золотовалютні резерви НБУ на рекордно високому рівні $43−44 млрд і дозволить Нацбанку втримувати валютний курс під контролем. НБУ, ймовірно, відновить поступове послаблення курсу гривні, коли інфляція знову почне знижуватися — очікувано в другому півріччі 2025 року. До кінця 2025-го показник інфляції знизиться до 6% р/р з 11% у 2024 році при помірному послабленні курсу гривні до 45 грн/дол.